銘柄分析：3843フリービット（3.5）

『銘柄分析：3843フリービット（3.5）』へのコメント

1. 名前:ニシ 投稿日：2018/08/18(土) 14:11:34 ID：dbc024bd9 返信

   よろしくお願いします。
   ①　成長のイメージについて
   フリービットの特筆はやはり子会社が非常に優秀であることですね。
   それを過半数保持していることが第一の強みです。
   ギガプライズや、フルスピード単独でも投資価値がある企業です。
   ①ブロードバンド事業
   ②アドテクノロジー事業
   は個別で分析してもよいくらいです。
   市場の成長性も高いです。
   フリービット単独では
   ③　ヘルステック事業
   が強みといえるでしょう。
   クラウド事業は事業規模的に無視してもいいかと思います。
   ④　モバイル事業
   は収益が見込める段階ではないのでマイナス要因としてとらえています。
   各事業の収益ポテンシャルは
   ①15～20億
   ②12～20億
   ③5～20億
   ④-5～20億
   ※　クラウド事業が赤黒トントンとなればいい感じです。
   で全て事業が堅調に進んだ場合、最大で経常利益80億程度を目指せるポテンシャルはあるものと推定しています。
   そこから差っ引いて、来期売上500億営業利益50億という数字達成が見えてくるものと思われます。
   今期業績見込みは営業利益25億程度ですが、先行投資分割り引く必要があり、実力的には経常35億程度は望めると思われます。

2. 名前:にし 投稿日：2018/08/18(土) 14:49:49 ID：dbc024bd9 返信

   ②　会社の強み・弱みについて
   盤石な主力事業2事業と、先を見据えた新規事業への種まきが強みです。
   インターネットに関する特許出願数も多く、独自の技術を保有しています。
   様々なインターネットサービスを低コストで迅速に顧客に提供できることです。
   財務が特別いいわけではありませんが、手元資金130億以上あり潤沢、M＆Aなど機動的に動ける状態ではあります。
   弱みは足を引っ張りそうなモバイル事業です。
   また純利益ベースでは赤字がつづいており、株式市場の信頼が弱いこと。
   今の市場は減益や赤字で過剰に暴落しますので、市場がこういった企業を評価しないかもしれません。

3. 名前:にし 投稿日：2018/08/18(土) 15:07:39 ID：dbc024bd9 返信

   ③聞きたいこと
   自分で依頼しておいてあれですが、事業が多岐にわたり、分析が追い付きません。
   分析依頼するならもう少しシンプルな単独事業メインの企業にすればよかったです。
   この事業のポテンシャルはこの程度の収益が最大で見込め、今の市場価格は割安に見える程度には分析していますが、各事業の景気の影響やイレギュラー要因（例えばのれんの減損リスク、ソフトウェア減損リスク、顧客流出リスク）が高いのか等までは見通せません。
   各事業のリスク要因を洗い出す議論をしたいですね。

4. 名前:すぽ 投稿日：2018/08/20(月) 11:27:00 ID：589fc6ab0 返信

   にしさん、ありがとうございます。
   おっしゃるように子会社が多すぎて分析が困難ですね。普通に進めると5社分ぐらいまとめて議論するようなボリュームになりそうなので、少し手抜きして大きなところから議論しましょう。
   ■中期計画の達成可能性と純利益イメージについて
   2020年4月期の計画に対し、私はこう見ました。
   ・売上500億円→ややチャレンジング。①ブロードバンド事業、②アドテクノロジー事業が両方とも大きく伸びないと達成できない。
   ・営業利益50億円→売上に比べると達成可能な範囲。毎年先行投資・減損などを行っており利益を調整できる余地もある。
   ・純利益？億円→ギガプライズ、フルスピード、フリービットEPARKヘルスケアの3社が稼ぎ頭ですが、どれも5割程度の株式しか保有しておらず、フリービットに貢献する営業利益も半分ぐらいで見るのが相当。そう考えると営業利益は25億程度相当なので純利益は10億強あたりで落ち着くのでは。（PERに換算すると20程度でしょうか)
   にしさんはどう考えますか？

5. 名前:ニシ 投稿日：2018/08/20(月) 20:06:46 ID：c40e18a79 返信

   むしろトップラインの面では500億は達成圏にいるように見えます。
   今期、子会社ギガプライズ１Qの増収率は60％を超えており、集合住宅向けISPサービスでの戸数では25000件以上の新規顧客が加入しています。
   非常に堅調に推移していますがその一方で人件費増及びランニングコスト、イニシャルコスト、代理店手数料増目立ち、赤字で着地しています。
   かなりざっくりと計算して
   純利益は法人税3割、少数株主分控除が半分と仮定します。
   今期は仮に先行投資をしていない場合は実質30～35億程度
   仮想純利益は30～35億×0.7×0.5＝10.5～12.25億
   先行投資がない場合の仮想EPSは44.8～51.9
   PERはCCCが第三者割当した979円で購入できると仮定すると
   PER18.8～21.8くらいだと思われます。
   仮に来期50億達成可能圏だと仮定すると、
   純利益は50×0.7×0.5＝17.5億程度。
   EPSは74.7程度
   PERは13.1倍程度に低下します。

6. 名前:すぽ 投稿日：2018/08/22(水) 10:02:13 ID：589fc6ab0 返信

   にしさん、ありがとうございます。
   純利益のところは毎年小さな特別損失を出すのでざっくり経常利益の半分にしましたが、0.7がけでもよいと思います。フリービットへの利益貢献は資本関係から半分ぐらいになるという点は確認しておきたかった点です。中期計画への見方も確認しましたのでセグメント別に考えていきましょう。
   ■ブロードバンド事業
   ギガプライズ事業が非常に優秀ですね。成長、ビジネスモデルの両面でトップレベルだと捉えています。成長面ではたまに見かける「社員が足りない」状態になっています。ビジネスモデルもストック型で安定感がある上に、フリービットの技術力をうまく活かせています。
   利益面は「儲かってるので、これを機に投資する」というやり方なので、2020、2021あたりで利益を出すならいつでも出せると思います。にしさんと見方は近いと思います。
   ■アドテクノロジー事業
   優秀なセグメントですが計画はやや強すぎる印象です。先期も計画は未達でした。過去にソネットメディアネットワークスの分析を行いましたが、ネット広告市場は競合がひしめいており楽観しづらいところです。フリービット売上500億円にはここセグメントの影響が大きいため成長面での懸念をしています。
   ■ヘルステック事業
   損益分岐点を超えてきたところで利益貢献が楽しみなセグメントです。全体としては足を引っ張ってきた会社が利益貢献するようになるという点が大きいですね。
   ■モバイル事業
   売上成長というよりは黒字を意識した経営に切り替えていくイメージですね。B2Bだったり地味な方向に進んでいますがそれほど悪くないと思います。
   こんな全体感を持っています。いかがでしょうか。

7. 名前:にし 投稿日：2018/08/22(水) 18:17:53 ID：f93b7c552 返信

   ハンネが平仮名とカタカナが混ざってしまい申し訳ありません。
   たまたま今日はサプライズ的にアルクという企業のＭ＆Ａがありました。
   ＰＢＲ1.1倍、ＰＥＲ12倍（昨年度実績）程度と取得価格も比較的に割安で購入できています。
   市場は好感したみたいで急伸です。
   業種は英会話関連ですね。フリービットのＩＣＴ技術をシナジー効果年さらなる成長を期待できそうです。
   手元流動性資金も充実しているためそのうちやるであろうとは思っていましたけど、
   これで少なくとも60億程度の増収と利益面では3億程度上乗せる見込みです。
   むしろ来期どころか今期にも500億を達成できるかもしれません。
   （

8. 名前:すぽ 投稿日：2018/08/22(水) 23:02:00 ID：589fc6ab0 返信

   にしさん、ありがとうございます。
   アルクはファンド保有だったようなので売りに出てる状況だったのかもしれませんね。中期計画500億はだいぶ余裕ができました。

9. 名前:にし 投稿日：2018/08/23(木) 19:41:52 ID：a38341ea6 返信

   参加者がいなく、いまいち盛り上がりませんね。
   ここ半年は相場が枯れていたため、退場も多いのでしょうか。
   ①ブロードバンド事業　　成長性◎　収益性◎　　　　収益貢献度　25～30％
   ②アドテクノロジー事業　成長性〇　収益性〇　　　　収益貢献度　20～30％　
   ③ヘルステック事業　　　成長性◎　収益性△→◎　収益貢献度　　5～20％
   　
   ④モバイル事業　　　　　成長性△　収益性×→△　収益貢献度　 ‐5～10％
   ⑤edtech(アルク) new　成長性？　収益性〇　　　　収益貢献度　　　～5％
   というセグメント構成になりました。
   余計にわかりにくいのでざっくりととらえるしかありませんね。
   全てが堅調行った場合の収益ポテンシャルは買収が入ったことで80→85億程度と想定しています。
   既存事業の成長性に加えＭ＆Ａで不連続な成長が入ります。
   子会社単独で購入（特にギガプライズ）するほうがいいか悩ましいですが、現状の市場価格で購入した場合の上値余地は親会社のほうが高いように見えます。
   5年後を予想するのは難しいですが、来年は大きく羽ばたきそうな事業を多数抱えていることは魅力です。
   その間に種まきとして今回のような事業の買収をしていくことで、中長期的に持続性を持った既存事業と不連続な新規事業を組み合わせ総合的に成長できそうな企業ではあります。

10. 名前:すぽ 投稿日：2018/08/24(金) 16:41:00 ID：589fc6ab0 返信

    にしさん、ありがとうございます。
    見解はだいぶ近いとおもいます。ギガプライズとどちらが良いかという点でいうと私ならギガプライズを推します。
    フリービットはいわゆるコングロマリットディスカウントがかかる銘柄という印象で、事業変化を捉える難しさが価格にも反映されてしまう印象を受けています。
    不安な点などは何かありますか？

11. 名前:にし 投稿日：2018/08/24(金) 19:00:57 ID：a9fd9d7f7 返信

    子会社単独で投資する場合
    ギガプライズは事業の面ではいいのですが、株価の上値余地という面では評価されすぎかなと思う水準で、ひと相場終わっており、これ以上上を目指すようには見えません。
    フルスピードは評価不足感があり上値余地の面では期待できますが、成長率はマイルドが予測され、事業の環境悪化リスクが高くリスク相応の市場評価かなぁと。
    事業ポートフォリオの爆発力と安定性をもった総合バランスはフリービットがよさそうに見えました。
    フリービットはコングロマリット企業といいますか、総合ＩoＴ企業なのではないでしょうか？
    ディスカウントはされているかと思われますが。
    幅広く手を広げてはいますが、あくまで自分の土俵の延長線上で戦っています。
    スケール感は違いますが、例えばアマゾンを単なるＥＣ企業だと思って投資している投資家は今は誰もいないでしょう。
    事業の分かりにくさ、あえて利益を出していない姿勢が市場になかなか注目されずディスカウントにつながっていることは間違いないでしょう。
    事業環境の変化が激しい業界なので、先手先手で次の事業の種まきをしていく姿勢は評価されるべきだとは思います。
    その事業構造の変化の見通しが個人投資家だと理解が追い付かないところが不安点だと思われます。
    何より収益という目に見える実績はいままで出していないのが、市場が最も不安となっている所かと思います。
    この辺がアマゾンのように評価が難しいところですね。
    長期的に見れば営業ＣＦ及び、フリーキャッシュフローは大きく伸びていますけれど単年ごとの推移は非常に荒いですから。

12. 名前:すぽ 投稿日：2018/08/26(日) 12:22:18 ID：589fc6ab0 返信

    にしさん、ありがとうございます。
    コングロマリットディスカウントについては「複数の事業を持つことで、コーポレートガバナンスやIRが難しくなるため株価にも影響する」という意味で使っています。フリービットがコングロマリット型と呼ぶべきかどうかは各々の判断でよいと思います。にしさんの捉え方でも違和感はありません。
    ギガプライズはおっしゃる通りしばらく上げていましたが、最近は戻しておりPER28ぐらいになりました。今年度は投資期なのでこれぐらいの水準ならよい投資対象ではないかと見ました。
    フリービットは色々な種まきをしているのですが、アタリだけではなくハズレもまとめて評価する必要があり、例えばモバイル事業での特損なども可能性があります。そう考えるとギガプライズ単独の方が良さそうに思えます。
    いかがでしょうか。

13. 名前:にし 投稿日：2018/08/26(日) 17:30:45 ID：28fc03067 返信

    そうですね。
    株式市場は業績変化率を好むので、この1～2年で投資回収時期に入り、高増益率を期待できるフリービットには、一気に水準を訂正する可能性をもっており、爆発力を秘めていると思っています。
    ただ、個人投資家はなるべくシンプルな企業に投資すべきなので、そういった観点からも単純な投資対象としてはギガプライズ単独で投資したほうがいいかもしれません。
    企業の成長フェイズ的に今投資妙味があり、お得に見えるのがフリービット。
    事業内容と成長性が魅力に見えるのはギガプライズ。
    といった感じです。

14. 名前:ラベニアヤシ 投稿日：2018/08/26(日) 20:19:23 ID：3c2942fe4 返信

    ギガプライズの株主です。
    議論がギガプライズとの比較になっているので、少しお邪魔させてください。
    ギガプライズは全戸一括型ISP(インターネットサービスプロバイダ)が主力事業ですが、ここのところ不動産事業のイオンハウジングという店舗を展開しています。
    イオンハウジングの投資が大きく、この事業は赤字になっています。
    一括型ISP単体では見かけ上のPERはもっと低く、不動産事業は市場的には単にコストとみなされているような気がします。
    不動産事業が黒字化すればEPSはもっと大きく伸びるはずです。
    一括型ISPは大型提携の効果が出て、OEMを中心に契約戸数は大きく伸びています。
    この提携効果は始まったばかりで、この先3〜5年は安定して契約を取れると考えています。
    シェアは20%も行っていない程度で業界自体も伸びているため、まだ成長は続くものと思って投資しています。

15. 名前:すぽ 投稿日：2018/08/29(水) 15:57:59 ID：589fc6ab0 返信

    ラベニアヤシさん、ありがとうございます。
    おっしゃる通りギガプライズはISPのストック型が魅力的ですね。
    現在は不動産事業が利益を削っているような状況で見た目が悪いですが、ここの投資（赤字）が一段落するとEPSが上がってきますのでそこは目をつぶって良いと思います。
    今後の業績の見方についてはそれほど変わりないという印象ですね。

16. 名前:ラベニアヤシ 投稿日：2018/08/29(水) 22:14:39 ID：6c2711f3b 返信

    すぽさんの見解の通り、不動産事業はそのうち黒字化はすると思います。不動産事業が軌道に乗ればEPSが上がるだけでなく、より能動的にISPの顧客獲得をすることができます。
    ギガプライズのISP事業を切り取ると、ストック性と成長力が高い割にはPERの水準は高くはないと思います。
    個人的にはフリービットは色々と読みづらいです。

17. 名前:すぽ 投稿日：2018/08/30(木) 16:44:04 ID：589fc6ab0 返信

    にしさん、ラベニアヤシさん、ありがとうございます。
    意見も出尽くしたようなので、結論を書いてみました。ご確認ください。問題なければ評価を確定します。よろしくお願いします。

18. 名前:ラベニアヤシ 投稿日：2018/08/30(木) 19:19:39 ID：6c406021f 返信

    自分はギガプライズのことしかわからないのでなんとも言えませんが、話にお付き合いいただきありがとうございました。

19. 名前:にし 投稿日：2018/08/30(木) 21:09:46 ID：926957b5a 返信

    ありがとうございました。
    ちょっと議論には不適な銘柄だったかなと思いました。
    お時間をとらせて申し訳ありませんでした

20. 名前:すぽ 投稿日：2018/08/31(金) 09:53:14 ID：589fc6ab0 返信

    にしさん、ラベニアヤシさん
    それでは評価を確定しました。複雑な銘柄でしたが色んな企業を学べて良かったですよ。またよろしくお願いします！