銘柄分析：6189グローバルグループ(4.0)

2018/7/3（6年前） 4.0, 企業分析 29

皆さん、新しいチャレンジに向けた温かいコメントありがとうございました。
まずは更新頻度を上げるということで、宿題にしていたグローバルグループの分析です。私としての考え方をまとめましたので、ご意見等があればぜひよろしくおねがいします。
■結論
保育所不足という大きなトレンドの中で公から民への流れに乗り、着実に園数を増やしながら成長する企業。新規建設時の補助金が大きいことはリスク要因。補助金込みではあるもののPERも割安で痛手は小さく済みそう。3.5に近い4.0。

■基礎情報

GMOクリック証券の分析などを使います（PLは自作しました）

・その他IR資料など
・収益イメージ図（自作、追加）

■ポイント

Step1：業績の確認

・売上は30％レベルの急成長。利益面では営業利益はやっと黒字化である一方、経常利益は大きく伸長。2017は減益。
・B/Sは固定資産が非常に大きい→保育園の土地/建物

Step2：事業の確認、ビジネスモデルは？

・民間保育園「グローバルキッズ」等を運営する企業。
・新規開設を着実に進め134施設まで成長。施設増による成長が基本。
・開園時の設備投資に対する補助金を「営業外収益」として計上。経常利益の6～7割ぐらいの金額
・各保育園は2～3年で収益が安定するがしばらく苦しい。0～2歳児の繰り上がりがあるまでは3～5才児の空きが生じるため。

Step3：株価の確認

予想PER13.1で割安。ただし補助金による利益のため注意が必要。

『銘柄分析：6189グローバルグループ(4.0)』へのコメント

名前:J 投稿日：2018/07/03(火) 18:43:09 ID：ce357d4a7 返信

初めましていつも楽しく拝見させてもらってます
早速質問ですが保育銘柄全般でよく補助金が話題になると思うのですが開設補助金に関してはあくまで投資額の一部が返却されるという事で正確には開設費用を営業費で経常するため営業利益が少なく見えるだけで、仮に開設をやめるもしくは減速した場合は営業利益と経常利益が伸びると考えていますがいかが思われますか？
保育銘柄に関しては返却されるお金を特別利益に経常するため補助金で利益を出しているように見えてますが、そこに株価のギャップを感じてしまうのです
。
よろしければすぽさんの意見をお聞かせください
名前:AKI 投稿日：2018/07/03(火) 19:59:54 ID：d54d253c4 返信

お久しぶりです。
私は同業のライクキッズネクストに投資をしているのですが、似たような会社だと思いました。
同業他社と比較した時、ここならではの強みはあるのでしょうか？
名前:かぷちーの投稿日：2018/07/03(火) 20:48:44 ID：9d2abcbf8 返信

お久しぶりの書き込みですが、どうぞよろしくお願いします。
AKIさんがコメントされているように、私もライクキッズネクスト（旧サクセスHD）と比べてかなり似た企業に見えてしまいます。事業内容、ビジネスモデル、株価水準までそっくりです（笑）
この2社の違いを議論できると、面白そうです。
名前:ふさ投稿日：2018/07/03(火) 20:57:59 ID：8e7605940 返信

Jさん
開設を止めた場合は営業益がプラス　経常益がマイナスになります。
開設補助金は経常益に計上されますので
また、開業費の全額ではなく内装費の７割程度が補助金ですので
それ以外の部分が費用計上されるので上記の通りの変化になります。
名前:ふさ投稿日：2018/07/03(火) 21:05:23 ID：8e7605940 返信

各種補助金が分析する上で難しい企業ですが、これは
充分な開園がされれば開園補助金は縮小or打ち切りになるので
先行して開園した保育園が圧倒的に有利になります。
（そもそも認可を出さなくなるので運営補助金も受けられなくなる）
なのでライク、グローバルの両社は２０２０年頃までは
積極投資する方針だそうです。　
その辺りで保育園不足が解消するだろうとのこと
あとは園児繰り上がりによる収益最大化に３年かかるので
２０２３年に業績ピークとなるかと思います。
共働き率の上昇や出生率の好転等が起きれば更に伸びるでしょうが
現状で期待するのは難しいかと
名前:ふさ投稿日：2018/07/03(火) 21:13:56 ID：8e7605940 返信

リスクとしては補助金削減や保育士不足でしょうか？
競争激化による園児の取り合いも起こりえますが
その前に自治体が認可を絞ってブレーキを掛けるか
先に認可外への補助金削減で認可への誘導を行うのではないかと
思っています。
疑問点は開園停止した場合のフラットな利益がどの程度あるのかだと
思います。
名前:すぽ投稿日：2018/07/04(水) 11:40:00 ID：589fc6ab0 返信

Jさん、AKIさん、かぷちーのさん、ふささん、早速ありがとうございます！
■補助金の影響について
おっしゃる通り「営業外収益」に計上されていることが、過剰に補助金頼みに見える部分はあると思います。
例えば1200万円の内装工事で1000万円の補助金があった場合、今の計算だと、
営業利益「実力＋▲1200万円」
経常利益「実力＋▲1200万円＋1000万円（＝実力＋▲200万円）」
となっているはずです。ですので、新規投資がなくなると「実力」だけになりますので今より利益がでる構図になるはずです。
その一方で、この会社の利益のブレが「営業外収益次第」になっているように見えますのでその謎が解けると構造がクリアになりますね。
（※追記：IRに確認したところ「固定資産」計上だとわかりました。2つ先のコメントでその旨記入しています）
■ライクキッズネクストとの違い
PL、B/S、株価どれもほぼ似ており、基本的な違いは感じませんね。両方半分ずつ持っていてもいいと思います。
ただ会社の規模で言えばグローバルGはライクKの半分ぐらいの大きさですので、成長度合いとしてはグローバルGの方が有利とも言えます。
お客さん目線で言えば「グローバルキッズ」に入れたいか「にじいろ保育園」に入れたいかということですが、ここも大きな差は感じませんでした。
やや蛇足ですが取締役にライフネット生命創業者の出口治明さんの名前を見つけました。
（つづきます）
名前:すぽ投稿日：2018/07/04(水) 11:40:32 ID：589fc6ab0 返信

■リスクについて
ふささんと見方はあまり違いありません。
・待機児童数：有報P10にもありましたが、東京都で約8500人（潜在的にはもう少しいるかもしれません）。グローバルキッズが1つできると60人解消ですので、あと150ぐらい保育園が必要という感じですので、確かに2～3年がピークかもしれません。
・園児の取り合い：「民間有利」と見ています。同じ保育費用補助が出るなら民間は強いでしょうね。
・保育士不足：ここは注視する必要がありますね。保育園から流れてくるぐらいよい経営ができているとありがたいのですが。
ここまで、いかがでしょうか。
名前:すぽ投稿日：2018/07/04(水) 14:26:00 ID：589fc6ab0 返信

■補助金の影響についての修正
先程のコメントの修正です。
IRに確認したところ内装工事費用は「固定資産」として計上されるとのことです。固定資産は一部が減価償却費として売上原価に計上されます。この減価償却費は補助金に比べると少額ですので「新設した年に利益が大きくなる」というのは正しい認識のようです。
■収益イメージについて
保育園新設から安定期までの収益イメージ図を作って、記事に追加してみました。数字は全て推測値です。
・補助金は1000万円（19施設新設で1.6億円の補助金だったので）
・減価償却は500万円/年（約100施設で5.3億円の減価償却だったので）
・営業収益は4年目で500万円安定（営業利益率が3％程度、1施設あたり売上が1億円程度なので、4年目に5％となると仮定）
こんなイメージだとわかるとこの先の収益もある程度読めるのではないでしょうか。
よろしくお願いします。
名前:AKI 投稿日：2018/07/04(水) 20:52:53 ID：f7e41b4e6 返信

＞ただ会社の規模で言えばグローバルGはライクKの半分ぐらいの大きさですので、
売上にそこまで大きな差はないので不思議に思いましたが、決算説明会資料を見ると、施設数に大きな差がありますね。ライクの方がずっと多いです。
職員数もライクキッズの方がかかなり多いですが、児童数でみるとライクが少し多い程度。
これだとパッと見ライクキッズの利益率が低そうに思えますが、数字は大差ないのが面白いです。
おそらく、認可保育園が大部分のグローバルと、受託保育合や学童クラブを多く抱えるライクキッズの違いなのでしょう。
ライクキッズ：8,915人／4,453人
グローバル：7,043人／2,842人
名前:J 投稿日：2018/07/04(水) 21:07:05 ID：d56c2886a 返信

とても分かりやすく表を作って頂きありがとうございます！
内装工事費は固定資産に計上していると言うことですっきりしました
待機児童に関しては今までは女性が働いても保育料を払うと金銭的なメリットが少なくなる為働かなかった層が保育無償化により流れて来る可能性が高いとポジティブに考えています。
この度はありがとうございましたまた宜しくお願いします
名前:かぷちーの投稿日：2018/07/05(木) 00:03:27 ID：49564e0ce 返信

＞ ■リスクについて
＞・園児の取り合い：「民間有利」と見ています。同じ保育費用補助が出るなら民間は強いでしょうね。
http://hoikuen-ranking.com/for-parent/management-corporation-data/
↑のサイトに、民営有利という意見の裏付けとなりそうなランキングが載っていました。
民営のほうが総じて平均点が高く、中でも規模が大きな会社のほうが評判が良いようです。逆に社会福祉法人・公営の保育園は民営に比べると平均点が低めです。
また、公営から民営に鞍替えする保育所も少なくないようなので、それも結局は民営有利に繋がる話だと思います。
＞・保育士不足：ここは注視する必要がありますね。保育園から流れてくるぐらいよい経営ができているとありがたいのですが。
http://v4.eir-parts.net/v4Contents/View.aspx?cat=tdnet&sid=1608195
↑ちょうどグローバル社から、人員確保のため7月からテレビCMを開始するとのIRが出ていました。（ライク社は今年1月からCM開始しています）
東京都の有効求人倍率（保育士）は5.99倍と極端な求人難になっており、施設拡大に伴って十分な職員数を確保できるのか（質の低下にならないか）がリスクとしてあります。
しかし補助金が出ているうちは多少の質の低下くらいなら乗り切れそうな印象なので、ふささんがコメントされているように先に施設を増やしたもん勝ちという戦略は強く効いてくるのではないでしょうか。
名前:かぷちーの投稿日：2018/07/05(木) 00:35:11 ID：49564e0ce 返信

グローバルとライクの2社ともに言えることですが、補助金で成り立っているビジネスという理由もあるためか、翌期の業績予想（特に利益）をかなり控えめに出している印象があります。　→なので決算時に大幅な上方修正を出してきやすい
投資銘柄としての評価は、すでにすぽさんも書かれてますが、
国（補助金）がバックについている限りは安泰ですし、現状が評価されている株価とも言い難いので、もしリスクが顕在化してもダメージはさほどでもなさそう。
長期目線のバリュー株として、今後もこの2社を保有していく予定です。
株価の上がり幅には期待していますが、なんせ特殊な利益構造をしているので評価されるまで時間がかかるかもしれないのが難点です。。
名前:ふさ投稿日：2018/07/05(木) 00:40:00 ID：cbbb98276 返信

ライクキッズとPER比較すると
ライクは前期の利益から一時的な補助金2億円と新株予約権付き社債の
転換による希薄化を入れるとEPS126円程度かと思います。
グローバルG；PER13.0倍
ライクキッズ；PER10.3倍
となりますので、割安さではライクキッズ側が有利かと
ただ、売上成長ではグローバルの方が強いので、システム投資が終わったら
一気に逆転する可能性を秘めています。
ライクの今期予想は開園が確定していない部分が除かれているので
業績予想として意味がありませんので
名前:にし投稿日：2018/07/05(木) 20:56:37 ID：5250ea685 返信

この企業をＰＥＲで評価するのは難しいです。
新設はしないほうが短期的な利益は出るでしょう。
施設数を増やすと長期的な利益は確保できますが、目先の利益は確保できません。
少なくとも新設2～3年は赤字～赤黒トントンです。
それを補助金で補っており、営業利益で評価できません。
積極投資の段階で、成長段階とビジネスモデルから考えて、増収率で評価すべき企業じゃないでしょうか。
他も同じような事業環境ですが、上場3社（ライクキッズ、ＪＰ、グローバル）のうち、増収率は最も期待できるように見えます。
施設数の絶対数が少ないので、変動率としての伸びしろが大きいのだと思います。
名前:すぽ投稿日：2018/07/06(金) 09:38:00 ID：589fc6ab0 返信

みなさん、ありがとうございます。
新設時から4～5年での収益安定までの流れが見えたので、概ね実力が見えてきたように思います。
「長期的には営業利益5%ぐらいで安定」という収益構造をベースに、「新設時の補助金がボーナス的に入ってくる」というのが基本的な見方になるのではないでしょうか。
最初につけた評価も変更しないで大丈夫かなぁ思っています。
他に気になる点があればどうぞ。
名前:すずき投稿日：2018/07/06(金) 22:28:51 ID：b4022ac00 返信

＞例えば1200万円の内装工事で1000万円の補助金があった場合、今の計算だと、
＞営業利益「実力＋▲1200万円」
＞経常利益「実力＋▲1200万円＋1000万円（＝実力＋▲200万円）」
内装工事については資産計上されると思いますので、仮に10年償却とすると1年分のみが費用としてかかるため、初年度については
営業利益「実力＋1000万円-120万円」
となるのではないでしょうか。
名前:すぽ投稿日：2018/07/07(土) 08:10:08 ID：589fc6ab0 返信

すずきさん、ありがとうございます。
推定のグラフは、内装工事に加えて建物などの減価償却をまとめて考えています。
1年目だけ200万円としたのは1年丸々なのではないので期間按分的に減らしたという考え方で書いてみました。
1施設あたりの固定資産は概ね1億円、減価償却は500万円ぐらいと捉えています。
いかがでしょうか。
名前:すずき投稿日：2018/07/08(日) 00:03:25 ID：edc06630f 返信

すぽさん
ご説明ありがとうございます。少々勘違いしておりました。
グラフのイメージについて同意します。
ただ、推定のベースとなった補助金の額が一桁違うようです。(昨年の営業外の補助金は合計15.8億)
ですので、初年度に利益を先食いする度合いがもう少し強いのではないかと思います。
名前:すぽ投稿日：2018/07/08(日) 08:23:00 ID：589fc6ab0 返信

すずきさん
>ただ、推定のベースとなった補助金の額が一桁違うようです。(昨年の営業外の補助金は合計15.8億)
驚いてIR資料を読み返しました。確かに一桁違いますね。
1億円レベルの固定資産となる施設に対し、1億円近い補助金が出るというのはにわかには信じられませんね。思い込みで一桁落として捉えてしまいました。
IRに確認させてもらってからイメージ図を修正したいと思います。ありがとうございます。
名前:ふさ投稿日：2018/07/09(月) 00:44:50 ID：43cc67edf 返信

補助金部分は開園補助金だけじゃなくて
運営補助金が混ざっているんじゃないでしょうか？
名前:ふさ投稿日：2018/07/09(月) 01:03:19 ID：43cc67edf 返信

各社補助金収入
JPホールディング；1億66百万　開園11園
グローバルG；15億86百万　開園18園
ライクキッズ：19億20百万（一時的な2億円含む）　開園19園
これ以外に学童や企業内保育所があるので誤差はあると思いますが
明らかにJPの補助金が少ないです。
JPとの会計の違いで開園補助金部分が割り出せるかもしれません
名前:すぽ投稿日：2018/07/09(月) 10:53:00 ID：589fc6ab0 返信

ふささん
おー！良い推論ですね。
「運営補助金」だと考えると1桁違うことの説明がある程度つきますが、全ての保育園に対する「運営補助金」だとすると今度は一桁少ないと思います。
もう少しカラクリを理解する必要がありそうですね。僕も調査します。
名前:すぽ投稿日：2018/07/17(火) 17:26:11 ID：589fc6ab0 返信

ふささん、みなさん
補助金の件、IRへの確認等をとりました。詳細把握は無理でしたが分かった範囲でお伝えします。
・運営補助金は営業外収益には含めていない
・固定資産には土地がない（おそらく全て賃借）
・昨年の有報での固定資産（建物）の増加は21億。一方で16億の補助金が出ており建物への補助金はかなり大きい可能性がある。
・JPホールディングスのIRで東京都の補助金の図があり、家賃へも補助が出ているらしくこの金額が小さくない可能性がある。
こんな感じです。
保育園の収益イメージはUPDATEしました。新設時に1億円の補助が計上されるようなメージで捉えています。
名前:もちごめ投稿日：2019/05/24(金) 13:40:10 ID：94964796c 返信

グローバルキッズ、創業者がかなり株売りましたね。今期の下方修正が入るのかと読んでいるのですが、現時点では、どのように見ておられますか？
名前:すぽ投稿日：2019/05/25(土) 16:15:04 ID：589fc6ab0 返信

もちごめさん、ありがとうございます。
社長の売却は人気トピックですよね。
3月の説明会で中正さんにお会いしましたが「引退をイメージされている印象」だったのでその一環に見えます。
http://www.spotoushi.net/archives/78547535.html
下方修正があると思うなら、人の意見なんか聞かず売ったほうが良いと思いますよ。
この会社は「保育園を増やし補助金がその年の利益になる」というビジネスモデルですので今更減益になるイメージがわきません。4月に開設によって3Qに大きく補助金が入るだけですのでもう決まった業績だと思いますし、今後についても保育所無償化でさらにニーズが広がる印象しかありません。
名前:もちごめ投稿日：2019/05/30(木) 13:24:35 ID：58cce2559 返信

返信ありがとうございます。
留保課税を避けるためと発表がありましたね。しかし、この会社の資本金は3000万で余裕で1億以下。
これから増資がきそうですね。
名前:もちごめ投稿日：2019/05/30(木) 13:44:34 ID：58cce2559 返信

資本金は12億でしたね。間違いでした。すいません。
名前:すぽ投稿日：2019/05/31(金) 18:02:30 ID：589fc6ab0 返信

情報ありがとうございます。
それだと普通の節税対応ですかね。じげんでもそんなのがありましたね。