企業分析：6185ソネットメディアネットワークス(3.5)

2017/11/2（6年前）企業分析 14

reiさん、大変お待たせしました。

それでは6185ソネットメディアネットワークスです。よろしくお願いします。

■結論
成長の波に乗るDSP（顧客層選別型Web広告）市場の中で技術的な強みをベースに市場以上のペースで成長する。1〜2年はあまり心配は感じないが、変化が激しく競合ひしめく市場の中で3年先まで見通すのは難しい。株価はあまりお買い得度がないものの、今後の利益率改善の可能性も見える。評価は3.5。

■基礎情報

GMOクリック証券の分析を使います。

・その他IR資料など

■ポイント

Step1：業績の確認

・売上成長は+30%超の高成長が続くがやや鈍化気味。営業利益率は5%程度。

・B/Sはキャッシュが溢れている。

Step2：事業の確認、ビジネスモデルは？

・ DSP(Demand Side Platform)と呼ばれる、対象顧客層を選びながらWeb広告を行えるシステム「Logicad」を中心とする広告代理業が主力。

・Web広告の中でもDSP型は特に伸びておりその成長の波に乗っている。「ダイナミック・クリエイティブ」と呼ぶ新機能が好調で成長を牽引。

・DSP市場は競合がひしめいており、楽な環境とはいえない。SMNは2021年にTop3を目指すとのこと。(現在は2番手グループか)

Step3：株価の確認

予想PER28.0 で高め

■reiさんへの質問

①今後の成長イメージについてどのように考えていますか
②会社の強み・弱みについてどう考えていますか。

③その他聞きたいことがあればどうぞ

『企業分析：6185ソネットメディアネットワークス(3.5)』へのコメント

名前:rei 投稿日：2017/10/28(土) 15:51:49 ID：5b0368c14 返信

①今後は、売り上げ、年10～15%増ほででの成長を見込んでいます。
②強みは、顧客のリピート率が高い(90％)点だと考えます。
他社の平均リピート率は分かりませんが、高いと思います。
リピートが高い要因の一つは、広告の配信効果が高い点が評価されているものと認識しております。
広告配信効果が高いのは、自社開発の人工知能「VALIS-Engine」を用いてターゲットを絞る精度が高いことが要因だと思います。
弱みとしては、やはりレッドオーシャン化していくであろう市場で競合他社と明確に差別化できる強みがない点です。同業他社も人工知能を用いているでしょうし、技術的に優位性があるとは感じていません。（私が理解できていないだけかもしれませんが・・・）
名前:すぽ投稿日：2017/10/29(日) 00:11:00 ID：589fc6ab0 返信

reiさん、ありがとうございます。
DSP広告はB2Bなので、ネット上にレビュー等の情報がほとんどなく実態をつかむのが難しいですね。
全体の市場規模らしき情報が下記にありました。
https://markezine.jp/article/detail/20826
これによると「アドテクノロジー市場」は15%程度の成長をしており、市場自体がそもそも追い風で、SMNはそれ以上の成長している(シェアを取っている)ことがわかります。
おっしゃるように継続的な技術的優位性を期待するのは危険ですが、現時点では一定程度の強みがあるとみて良いとは思います。
ただ、競合はリンク先を見るだけでも30社近くあり、これは「参入は容易」であることを示しています。今後もプレイヤーが増える可能性が十分考えられ安心できる市場とは思えません。
私の感覚だと
・1〜2年は現状トレンドをベースにした成長を期待（市場成長＋α（例えば20〜30%成長))
・3年後あたりからは次の1年の動きを見ながらでないと判断できない
という感じですね。
PER30はすでに1〜2年の成長を織り込んでしまっている印象で、ちょっと手が出ないところです。
いかがでしょうか
名前:インベスターT 投稿日：2017/10/29(日) 01:36:08 ID：661db0b24 返信

はじめまして。大変興味深い議論であったため、私も意見を述べさせていただいてもよろしいでしょうか。ルール等に不適切な場合は削除ください。
業界の成長はしばらく見込める一方おっしゃる通り、競争も激しく、同業のフリークアウト社はLINEと連携するなど、売り上げで差をつけられています。他社と比べ何か優位性がなければ生き残りは厳しいとは思います。
SMNにおける現時点での売りは、独自開発の人工知能で、業界屈指の処理速度らしいですが、実際のところそれで差別化できているかはわかりません。
当方、着目しているのが6月にプレスリリースされた、マッシュルーム社のVIAとの連携です。以下記事です↓
http://news.mynavi.jp/news/2017/06/02/175/
これにより正確な来店効果予測等が可能になります。
もちろん他社も効果予測に関して取り組んでいて、サイバーエージェントは位置情報や店のアプリを用いて行っています。以下記事↓
http://news.mynavi.jp/news/2017/04/26/202/
ただしこの場合、客側の位置情報提供許可や店のアプリダウンロードが必要という障壁等があります。
VIAの概要は
https://creww.me/ja/startup/mashroom-1
です。
アプリ不要の双方向通信の決済システムで、導入コストは格安で利便性においても従来の電子マネー決済を凌ぐものと考えます。
年内に導入開始し、マッシュルーム社は、3年で10万台目標としています。
この事業が順調に進めばアドテク業界において一気に差別化を図れると考えます。
また、SMNは今年VCを設立しており、M＆Aの思惑もあるのではと個人的には考えております。
以上を踏まえれば、PER30でも割高ではないと考えます。（もちろん、うまくいかなければ割高ですが。）
また、今期業績には今期開始したいくつかの他社との連携やドローンオーナーズ事業が織り込まれていないと思うので、上方修正も期待でき、今期PERも25ぐらいになるのではと思います。
いかがでしょうか。
名前:rei 投稿日：2017/10/29(日) 11:23:39 ID：0248663ea 返信

すぽさん
私も成長率は目先1,2年くらいまでは現在の成長トレンド継続（やや鈍化しつつ）かなとは思っていますが、その後の成長は新しい事業や、DSP市場で差別化できる強みができるかによると考えます。
現在確定している情報で判断すると、PER30近い今の株価は割高だと認識しています。
インベスターTさんがおっしゃられていたマッシュルーム社のVIAとの連携は私も期待しています。
また、「VALIS-Engine」を用いた、マーケティングの効率化を推進する新事業等の進捗に注目したいです。
10月5日にプレスリリースのあった『VALIS-Cockpit』もそのよなサービスの一例です。
http://www.so-netmedia.jp/company/news/2017/pr_release_20171005.html
(ソニーグループ企業でのテスト運用を経て、本年12月より提供開始予定。)
名前:Casper 投稿日：2017/10/29(日) 18:45:19 ID：aa4d29381 返信

初めまして、Casperと申します。
ソネットメディアを少額ながら、一年以上ホールドしてます。
横からで、お気に障ったら申し訳ないのです。
既存事業に関して、他社と比較し、低い営業利益率はValis engineへの先行投資の影響が大きいと思います。(単純なマージン率だけで計算すると30%くらいでてます、有価証券報告書より)
そのため、利益のブレが大きく、熟成期に一気に利益を上げられる可能性があり、PERの議論は適切でない可能性が高いと思います。(同業他社と比べても高いとは言えないですし、5%→10%に改善で、PER半分です。)
個人的には、新興成長企業であるSMNにおいて、注目すべきはやはり売上の伸び率であり、引き続き伸び率を追うべきかと思ってます。
DSPにおける競争優位性は、DMPが決めると言っても過言ではないと思います。SMNの優位性は業界最速のデータ処理や独自AIもありますが、親会社ソニーグループの所有している独自のDMPデータに他ならないと思います。提携も増えてますが、データをどれだけ持っているかがAIの競争優位性を出すはずです。(定性的ですが)
成長性に関しては既に出てるので、割愛しますが、一部抜けてるところで
•TV連動広告＝キリンと提携
•ソフトバンクIoT構想参加
ここらへんも後々追加でなにか来るかもしれませんね！
以上、横から失礼しました。
名前:すぽ投稿日：2017/10/31(火) 00:32:00 ID：589fc6ab0 返信

reiさん、インベスターTさん、Casperさん、ありがとうございます。
飛び入り参加はもちろん大歓迎です。
■マッシュルーム社のVIAとの連携について
おサイフケータイの次の技術として、色々な技術が登場していますが意外と広がりません。
SquareなんていうiPhoneに数千円の機械をつけるとカード払いができるなんていう商品もありましたが広まりませんでしたし、中国では決済はQRコードが支配的のようです。
決済はプラットフォーム型ですので、技術優位性よりも「みんなが使っている」ことの方がはるかに重要です。
もちろん完全に否定するものではないですが、期待はしないというトーンが良いかと思います。
■営業利益率改善の可能性について
2017年4Qは利益率が改善しましたし、現在の営業利益率(5%程度)から改善余地があるのは同意です。
ただ、30%のマージンというのはどれを指していらっしゃいますか。
原価率は80%程度で、原価のうちの20%程度が労務費と経費です。経費のうちの一部は減価償却費です。そう考えると開発費は10%強であるように思っていました。
もともと成長市場に身を置きますので、あまり悲観的に捉える必要はないと思いますが、
「当たるかも」という程度のものは評価に加えることには私は消極的ですね。
いかがでしょうか。
名前:インベスターT 投稿日：2017/10/31(火) 12:42:38 ID：562eae770 返信

すぽさん、返信ありがとうございます。
おっしゃるとおりVIAが普及しない可能性も十分ありますし、一般的に希望的観測を株価に上乗せするのもよくないですね。
ユニバーサル設計で便利ではありますが生活に絶対必要不可欠なものではないですし。
（私個人としては、グロース市場においてはある程度自分の中で会社の新規ビジネスモデルを吟味して納得すれば先回り買いをするようにしています。）
今期１Q説明資料には売上総利益率は20%とありますね。
もうすぐ２Q決算ですし、売上がどれだけ安定して伸びているか、営業利益率がどうかに着目したいと思います。
名前:casper 投稿日：2017/11/01(水) 00:31:26 ID：f84790255 返信

すぽさん、インベスターTさん、ご返信ありがとうございます。
Viaに関しては同意見です。
Apple Pay等のNFCが一般化しており、難しい部分もあると思われますが、機種関係なく使える点でどこまで普及すかは期待し過ぎないほうがいいですね！
またマージン率の件、失礼しました。
ざっくり&勘違いもあり正確でなかったです。
17Q4 24% 18Q1 20.3%でした。
また研究開発の見えるコストはおっしゃる通りかと思います。見えない人件費はわかりません。
結論になるかわかりませんが、個人の意見としては100億以下は買い推奨。ただし出来高が極端に、少ないので下指値買い、長期目線買いスタンスです。
名前:すぽ投稿日：2017/11/02(木) 23:59:48 ID：589fc6ab0 返信

みなさんありがとうございます。
概ね意見は出たかなぁということで結論を書いてみました。ご確認ください。問題なければ確定したいと思います。
名前:インベスターT 投稿日：2017/11/03(金) 08:51:14 ID：ccca87f8f 返信

すぽさん
中立的な評価として問題ないと思います。
元々、出来高の少ない銘柄ですので、今回の記事により日の目をみるきっかけになれば嬉しいです。議論していただきありがとうございました。
名前:rei 投稿日：2017/11/04(土) 17:05:39 ID：fe28dd45b 返信

すぽさん
議論の機会を設けていただきありがとうございました。
参加していただいた方の意見等も聞けて参考になりました。
名前:すぽ投稿日：2017/11/05(日) 17:18:28 ID：589fc6ab0 返信

みなさん、それでは評価を確定しました。
本当はユーザーの声が見えると具体的な強みが見えてくるのですが、B2Bであることもありそういった情報が見つからなかったのが残念ですね。
市場環境の良さに乗っかるような銘柄かと思います。
ありがとうございました。
名前:おかとも投稿日：2017/11/07(火) 21:59:16 ID：f58a0a72a 返信

ん？？
評価は3.5なの？
それとも3.0なの？？
名前:すぽ投稿日：2017/11/07(火) 22:04:36 ID：589fc6ab0 返信

ご指摘ありがとうございます。
題名の方が「3.0」になっていましたね。「3.5」が今回の評価です。