ぽんたさん
8920東祥です。一緒に議論をおねがいします。
■結論
他社を寄せ付けないローコストオペレーションで、高収益で安定した経営を実現。価格優位性があり競争力も高い。A→A+ぐらいで安心して保有できる株。評価は3.5。
■基礎情報
GMOクリック証券の分析を使います。
Step1：業績の確認
・不況時の停滞はあるものの、全体的にきれいな右肩上がり。営業利益率がかなり高い（20％超）
・B/Sは固定資産が非常に大きいのが気になる。自己資本比率の低さも気になるが、こちらは着実に改善。
→安泰という程ではないため、C/Fも確認しておきたい。
→営業CFをしっかり生み出しており安心。全体的に堅実経営。
Step2：事業の確認、ビジネスモデル
・スポーツクラブ「ホリディスポーツ」などを中心した企業。
・最大の謎は「高水準で安定している利益率」。他のスポーツクラブ業からは想像できないほど営業利益率が高い。この謎がビジネスモデルとつながるはず。
→ローコストオペレーションを強みとするユニークな企業。地方に自前でハコを作ることでローコストを実現。「会員2,500人以上、月会費7,400円で、営業利益率35％」が標準モデルで、価格優位性を保持している。
→ローコストオペレーションを強みとするユニークな企業。地方に自前でハコを作ることでローコストを実現。「会員2,500人以上、月会費7,400円で、営業利益率35％」が標準モデルで、価格優位性を保持している。
Step３：株価の確認
・予想PER 23.0
・予想PER 23.0
ぽんたさんへの質問
①営業利益率20%超の理由は何だと思いますか。（競合の業績からは全く想像できない水準です）
②売上/利益の成長率はどれぐらいをイメージされていますか
③その他議論したいことがあればどうぞ
議論開始していたの本日気づきました。
さて、利益率の高さについてですが、
東祥のメインとなるスポーツクラブの出店戦略は、
大手スポーツクラブのように大都市の駅前などではなく、
地方都市に特化しており、競合他社とも直接ぶつからず、
地方都市の需要を取り込んでいます。
土地代が安く、建物も賃貸でなく自社物件としているので、
出店費用の回収ができれば収益力が高まる構造になってます。
また、マンション賃貸事業で安定的にキャッシュが得られるのが強みで、
スポーツクラブも確か8年程で出店費用の回収ができてたと思います。
他にはインストラクターなども自社社員でまかなっており、
外注とくらべると、確か半額程度の人件費で収まっていたと思います。
リスクとしては分社化したホテル事業などは、
景気の影響を受けやすいので、
好調トヨタの恩恵をかなり受けている感じもします。
景気が悪化したときに影響大かもしれません。
成長率は年に５～７店舗程度の出店することを仮定して、
だいたい10％～15％程度の成長率かと思います。
収益力は年々高まっており、
目標の利益率30％も近い将来達成できるかもしれません。
気になるのは、ここ1年で株価が2倍程度になってしまっていること。
私は成長率や収益性をかみすれば、
若干の割安感があると思っていますが、
すぽさんはどうお考えでしょうか。